Déficit commercial : 323,94 MMDH à fin septembre 2026, en hausse de 25,4 %, porté par la facture énergétique

Impact pour le Maroc

Court terme (0 à 3 mois) : L'Office des changes et Bank Al-Maghrib suivront de près l'évolution des réserves de change et du taux de couverture, qui tourne autour de 54 %. Le dirham, dont le régime a été assoupli depuis la réforme de 2018, peut subir une pression baissière si la facture énergétique reste élevée et si les flux de capitaux de portefeuille se contractent. Les distributeurs d'hydrocarbures et les importateurs de produits bruts subissent directement l'effet prix, tandis que le ministère de l'Économie et des Finances doit arbitrer entre hausse des prix à la pompe, compensation et marge budgétaire, dans le cadre du PLF 2027 qui propose de relever l'IS des distributeurs à 40 %. Moyen terme (3 à 12 mois) : Si le Brent reste au-delà de 115 dollars, la facture énergétique (111,59 MMDH à fin septembre) alimentera l'inflation importée et pèsera sur le pouvoir d'achat, ce qui pourrait accélérer le débat sur le ciblage des aides sociales, déjà à l'agenda avec la réforme du soutien direct. Les industriels importateurs de biens d'équipement pourraient arbitrer entre investissement et report, selon le coût du crédit. Les donneurs d'ordres automobiles de Tanger et de Kénitra restent la clé de la compensation : tant que les exportations du secteur (132,11 MMDH, +14,3 %) progressent, le déficit reste soutenable. Long terme (12 à 36 mois) : La question structurelle est celle de la transition énergétique : la montée des capacités renouvelables portées par MASEN et l'ONEE réduirait la dépendance aux hydrocarbures importés, et la part des exportations à plus forte valeur ajoutée (aéronautique +22,3 %, câblage) déterminerait si le Maroc corrige son déséquilibre par la production plutôt que par la contraction des importations. Parties prenantes marocaines : Office des changes (source du bulletin, publication mensuelle), Bank Al-Maghrib (réserves de change, taux directeur, politique de change), ministère de l'Économie et des Finances et DGI (PLF 2027, fiscalité des distributeurs, compensation), CGEM (représentation des exportateurs et des importateurs de biens d'équipement), AMDIE (attraction d'IDE vers les chaînes automobile et aéronautique), AMICA (industrie automobile), ONEE et MASEN (substitution énergétique), Tanger Med (plateforme logistique des flux automobiles et de pneumatiques). Contre-thèse : Une baisse rapide du Brent, ou une accélération des IDE industriels et des recettes touristiques, réduirait mécaniquement le déficit sans correction de politique ; une partie de la hausse des importations d'équipement pourrait être un investissement productif qui améliore la capacité exportatrice future.

Pourquoi ce score

Score de 76, et non 81 comme le suggère la grille de criticité. La grille attribue 30/30 à la proximité et 15/15 à l'urgence, ce qui traite le chiffre comme un choc actuel. Or l'événement est une publication statistique mensuelle, sans décision ni mesure contraignante, dans une tendance de détérioration déjà connue : la nouveauté réelle tient à l'ampleur cumulée (+25,4 %) et à la hausse de la facture énergétique (+37 %), non à la direction du mouvement. Le score se situe donc dans la fourchette « lien fort » (71-85), au-dessus de la balance commerciale notée 62 le 28 octobre, sur le même thème, mais sous les événements diplomatiques de calibre 80 et plus, qui engagent directement la souveraineté. L'article fourni est unique : il rapporte un bulletin officiel de l'Office des changes, dont les chiffres sont cohérents entre eux (les importations de près de 708 MMDH moins les exportations de 384,05 MMDH redonnent le déficit annoncé), mais aucune seconde source ne les recoupe. Cela justifie une confiance moyenne et une formulation prudente. Un sceptique objecterait que le déficit commercial est un indicateur mécanique, sensible aux prix des hydrocarbures et aux cycles d'achat, qui ne dit rien de la solvabilité extérieure : les flux d'investissement direct, les transferts des MRE et les recettes touristiques peuvent compenser, et la balance des paiements ne suit pas automatiquement la balance commerciale. Le risque d'une lecture alarmiste serait de traiter une dynamique de prix (Brent) comme une faiblesse structurelle du modèle exportateur, alors que les exportations automobiles et aéronautiques continuent de croître à deux chiffres.

Recommandation

Niveau : prioritaire. Pour qui : Office des changes et Bank Al-Maghrib (direction de la politique monétaire et des réserves), ministère de l'Économie et des Finances (direction du Trésor, PLF 2027), CGEM (commission commerce extérieur), AMDIE (ciblage des IDE industriels), ONEE et MASEN pour le volet énergétique. Action concrète : 1) produire sous une semaine une note de sensibilité de la balance commerciale et du taux de couverture à trois scénarios de Brent (85, 100 et 115 dollars), chiffrée à partir de la facture énergétique de 111,59 MMDH ; 2) demander à la direction des études de Bank Al-Maghrib une lecture du risque sur les réserves de change, en croisant balance des paiements et flux d'IDE ; 3) préparer avec la CGEM un argumentaire qui distingue le cycle d'investissement (biens d'équipement, +22 %) de la dépendance conjoncturelle, afin d'éviter une lecture uniquement défavorable ; 4) communication : cadrage factuel destiné à la presse économique, sans commentaire sur la politique de change, en s'appuyant sur les chiffres officiels de l'Office des changes ; 5) observation : vérifier auprès d'une seconde source officielle (HCP ou Bank Al-Maghrib) les chiffres du bulletin avant toute citation publique, puisque l'article unique limite la confiance. Délai : sous 1 semaine pour la note de sensibilité et la vérification des chiffres ; sous 1 mois pour le plan de communication et la revue des scénarios. Signaux à surveiller : bulletin de l'Office des changes à fin octobre 2026, vraisemblablement publié fin novembre (confirmation ou inflexion de la tendance) ; cours du Brent au-delà de 115 dollars ; évolution des réserves de change et du dirham ; débats parlementaires sur le PLF 2027 (IS des distributeurs) ; chiffres mensuels des exportations automobiles et aéronautiques.

Sources (1)