Déficit commercial marocain au-delà de 300 milliards de dirhams : la facture énergétique accélère

Impact pour le Maroc

Court terme (0 à 3 mois) : La publication de l'Office des changes n'appelle pas de décision immédiate, mais elle alimente le débat budgétaire et monétaire. Bank Al-Maghrib devra suivre l'évolution des réserves de change et l'effet sur les avoirs extérieurs, tandis que le ministère de l'Économie et des Finances doit intégrer dans les arbitrages de la loi de finances 2027 le surcoût énergétique et la compensation des carburants. Les importateurs de matières premières et les industriels de l'équipement subissent une pression sur leurs coûts de référence, qui se répercutera sur les prix à la consommation si les marges ne peuvent absorber le choc. Moyen terme (3 à 12 mois) : Si la tendance se maintient, deux décisions deviendront probables : un réaménagement de la compensation énergétique et un arbitrage sur la politique d'importation (droits de douane, contingents, soutien à la production nationale), dans la logique des mesures agricoles récentes sur les exportations de tomates et d'oignons. La hausse des biens d'équipement (+22 %) peut en revanche traduire un cycle d'investissement productif (infrastructures, ferroviaire, énergies renouvelables) : la question clé est de savoir si ces importations se transformeront en capacité exportatrice dans les 18 à 24 mois. L'excédent des services (136 milliards de dirhams) constitue le principal amortisseur à court terme. Long terme (12 à 36 mois) : Le scénario structurel est celui d'une recomposition de la balance : accélération de la transition énergétique pour réduire la dépendance aux importations de combustibles (capacités renouvelables et électrification), montée en gamme de la chaîne automobile et aéronautique, et repositionnement de la filière phosphatière face à une valeur stagnante. Si la dépendance énergétique reste élevée, le Royaume demeurera exposé aux chocs de prix extérieurs, et la trajectoire d'endettement ciblée à 62 % en 2031 suppose une facture énergétique maîtrisée. Parties prenantes marocaines : Office des changes (source des données et calendrier de publication) ; Bank Al-Maghrib (réserves de change, politique monétaire et régime de change) ; ministère de l'Économie et des Finances (loi de finances 2027, compensation énergétique, équilibre extérieur) ; ONEE et MASEN (sécurité d'approvisionnement électrique et transition renouvelable) ; OCP (phosphates et dérivés, dont la stagnation pèse sur la couverture des importations) ; AMICA (filière automobile exportatrice) ; CGEM (représentation des industriels importateurs et exportateurs) ; AMDIE (attractivité des investissements et substitution aux importations). Contre-thèse : Un déficit tiré par les biens d'équipement et les intrants de production peut relever d'un déficit d'investissement, soutenable si la capacité exportatrice suit ; une baisse rapide des prix énergétiques ou un ralentissement des importations de matières premières réduirait le déficit sans intervention structurelle.

Pourquoi ce score

Score retenu : 74. La grille de contrôle propose 81, mais ce chiffre surévalue selon nous la portée immédiate. L'événement relève du lien fort (71 à 85) car il porte directement sur la balance extérieure du Royaume, sur sa facture énergétique et sur le dirham, mais il n'atteint pas le niveau 80 et plus réservé aux décisions publiques ou aux événements à effet direct sur les filières. Il s'agit d'une publication statistique de l'Office des changes portant sur les neuf premiers mois de 2026 : les chiffres (importations de 707 milliards de dirhams, +17 % ; exportations de 384 milliards, +10 % ; déficit en hausse de 25 %) ne reposent que sur l'article fourni (Al Ayam 24), non recoupé avec la publication primaire, ce qui justifie une confiance moyenne. Calibrage : le score dépasse celui de la loi de finances 2027 (72), qui intègre déjà le risque énergétique, parce que la donnée est une mesure observée et non une projection ; il reste inférieur à la mesure de restriction des exportations de tomates, oignons et pommes de terre (80), qui est une décision à effet immédiat. Un sceptique objecterait que le déficit ne dit rien de la soutenabilité : les biens d'équipement (173 milliards, +22 %) et l'excédent des services (136 milliards, +14 %) peuvent refléter un cycle d'investissement productif, et une part de la hausse des matières premières (+60 %) pourrait être conjoncturelle, liée aux prix. Le risque d'une lecture alarmiste est de traiter un déficit cyclique comme un déséquilibre structurel, alors que le taux de couverture n'a reculé que d'environ trois points.

Recommandation

Niveau : analyser. Pour qui : Office des changes (méthodologie et calendrier des publications), Bank Al-Maghrib (direction de la recherche et gestion des réserves de change), ministère de l'Économie et des Finances (direction du Trésor et direction du budget), département chargé de l'énergie, ONEE et MASEN pour la sécurité d'approvisionnement, OCP pour le volet phosphates, AMICA pour la filière automobile, CGEM pour les industriels importateurs. Action concrète : 1) produire une note de décomposition du déficit en volume et en prix (énergie, matières premières, biens d'équipement), afin de distinguer le déficit cyclique du déficit structurel ; 2) chiffrer, dans le cadre de la loi de finances 2027, le coût budgétaire d'un scénario où la facture énergétique reste à +30 % sur l'année, avec une sensibilité au prix du baril ; 3) croiser les importations de biens d'équipement avec les projets d'investissement déclarés auprès de l'AMDIE pour vérifier si ces achats se transformeront en capacité exportatrice dans les 18 à 24 mois ; 4) s'abstenir de toute communication fondée sur ce seul chiffre, qui est une donnée statistique et non une décision, tout en préparant des éléments de langage factuels pour le débat parlementaire sur le budget. Délai : sous 1 semaine pour la note de décomposition ; sous 1 mois pour le scénario budgétaire et le croisement avec les projets d'investissement. Signaux à surveiller : prochaine publication mensuelle de l'Office des changes (confirmation ou inversion de la tendance du déficit), prix des produits énergétiques importés suivis chaque semaine, niveau des réserves de change publié par Bank Al-Maghrib, traduction budgétaire de la facture énergétique lors du vote de la loi de finances 2027.

Sources (1)